中国证券宏观经济形势分析报告首席经

年12月25日中国证券业协会组织召开第一次证券基金行业首席经济学家季度例会，来自申万宏源证券杨成长、中泰证券李迅雷、中信证券诸建芳、湘财证券李康、东方证券邵宇、新时代证券潘向东、大成基金姚余栋、富国基金袁宜等8位首席经济学家以及5家基金公司投资总监参加会议。会议认真学习了习近平总书记在纪念改革开放四十周年大会上的讲话精神和中央经济工作会议精神，认真研讨了年宏观经济形势，分析讨论了我国资本市场发展趋势。协会根据会议情况形成《宏观经济形势分析报告》。

宏观经济形势分析报告

——首席经济学家年4季度例会

一、对当前经济形势和改革重点的基本判断

与会首席经济学家认为，当前中国经济正处于新旧动能转换过程中，新动力、新动能正在不断增强；长江经济带建设、京津冀一体化及粤港澳大湾区建设等战略进一步带动区域经济协调发展；在传统人口红利有所下降的背景下，工程师红利正在开启。中国经济发展潜力大，具有很大的韧性和回旋余地。当前，受外部环境变化和国内需求结构调整等因素影响，中国经济发展面临一系列挑战。

（一）经济发展的外部环境面临较大不确定性

1．发达经济体增速放缓，新兴经济体增长面临巨大压力

美国是三大发达经济体中率先进入产出缺口为正的国家，其他发达经济体的产出缺口也在转正。产出缺口为正说明该国已经进入经济高涨阶段，通常情况下，该国通货膨胀压力会上升，经济上升周期逐渐接近尾声。美国二季度GDP增速一度达到4.2%，第三季度实际GDP增速只有2.83%，说明美国经济已经过了繁荣鼎盛期。一系列指标表明，美、日、欧等发达经济体都已处于经济上升周期的末端，未来步入滞涨或衰退的可能性增加。新兴市场经济国家出现分化，除了东南亚诸国相对稳定外，其他新兴市场国家都面临经济下行压力。

2．发达经济体开始加息、缩表，全球流动性趋于收缩

美国继续推进“加息+缩表”的收缩进程。联邦基金利率提高到2%－2.25%的水平，同时其资产负债规模从高峰时的4.5万亿美元缩减至3万亿美元左右。欧洲央行维持三大利率不变，且明确表示年夏天之前不会加息，超出市场预期。从年10月起欧洲央行每月购债规模从亿欧元降至亿欧元，表明欧洲央行货币政策开始局部微调。日本央行维持超额准备金-0.1%，将10年期国债收益率保持在零左右，且维持全年80万亿日元的资产购买规模。美联储缩表、欧洲央行退出QE大约需要三年左右时间完成。但由于退出时间点不同，主要发达国家央行资产负债表收缩的时间可能长达十年。

全球流动性收缩可能对全球经济产生负面影响：一是导致大宗商品价格低迷；二是导致国际货币发行国的本币升值。在全球流动性普遍收缩情况下，土耳其、巴西、印度及印度尼西亚等新兴国家货币均较难维持稳定。

3．新兴市场国家需求增速下滑，存在螺旋式下降风险

新兴市场国家需求约占全球总需求一半左右。由于全球贸易一体化，新兴市场国家需求增速大幅下降，发达国家经济势必受到冲击；发达国家经济下行同样也会对新兴市场国家造成不利影响。两者循环影响，可能导致全球经济出现螺旋式下降风险。

4．我国参与全球治理体系建设，要更加重视与我国长期改革目标相一致

随着我国经济实力的快速提升以及与世界经济的深度融合，我国正在积极参与全球治理体系和规则制定，各国既期待我国能在全球治理中发挥更大作用，部分国家也存在制约我国影响力过快发展的矛盾心态。因此，我国一方面要敢于承担与国际地位相匹配的大国责任，另一方面应更加

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