英大证券首席经济学家李大霄观点谨慎对

首席经济学家：李大霄

执业证书号：S2

谨慎对待高估值投资偏好

近段时间，国内A股及港股市场均出现较大幅度的下跌走势，其中高估值品种跌幅较大，而中低估值品种也有不同程度的调整。我们认为此次的市场调整，除少数行业受政策因素影响之外，主要是受到外部做空力量打压以及内部投资者非理性踩踏行为所致。外部做空力量的打压方式主要是通过集中散播和肆意放大某些行业阶段负面信息，同时在金融市场做空相应股票来获取收益。A股及港股市场的高估值品种存在一定泡沫，而美股市场的整体高估值现象似乎将全球其他金融市场局部高估值现象合理化，美股市场投资者偏好也相应传播至其他金融市场。当其他金融市场局部泡沫的不合理现象在经历修正过程时，该市场投资者自然会对此前高估值信仰产生怀疑，进而出现在估值下行过程中的非理性踩踏行为。因此，这其中包括对国内部分行业政策调整过度的负面解读，以及投资者对美股市场所信仰高估值现象的重新审视。

北京时间年7月29日凌晨，美联储决定将联邦基金利率维持在0至0.25%不变，重申保持每月亿美元的资产购买计划不变，同期美股三大股指涨跌互现，表现相对稳定。美联储做出这一决定的依据是美国内疫苗接种有序推进，受疫情影响行业逐步恢复，通货膨胀现象更多受暂时性因素所致。

而从年以来，美联储进行了4轮量化宽松货币政策，进而美联储资产负债表由多亿美元扩大至8万亿美元；与此同时，美国政府配合激进货币政策，采取了扩张性财政政策，年至今陆续实施了约12万亿美元的财政刺激措施。倘若我们在考虑年以来，欧洲和日本等主要经济体央行扩张性货币政策，美、日、欧三大央行近十三年来，其三者的资产负债表由2.89万亿美元增长之21.46万亿美元，全球货币泛滥形势可见一斑。

图一：美日欧三大央行资产负债规模（单位：万亿美元）

数据来源：ｗｉｎｄ

与此同时，当前全球疫情形势仍不乐观，全球产业链供给问题的改善仍需时日，此前美国提高关税的负面影响逐步显现，货币超发现象推动大宗商品价格上行，低利率水平推动美国国内房地产价格走高，资产价格持续走高较大可能将带来进一步通胀压力。当然，美联储深知其政策调整对美股和美债市场的影响，预计其对通胀的政策容忍度将进一步提升。不过，通过简单货币超发来拉动经济毕竟只是中短期的权益之计，其长期的负面危害较大，美国经济发展中的问题必然需要通过国内的政策调整和技术革新来改善，而相伴其间的经济放缓，泡沫破灭，低效产能的退出等出清阵痛现象或也将要面对。

国内率先且较好控制疫情，社会各项生产生活较快恢复，经济总体增速较快恢复至疫情前水平。国内货币政策和财政政策也相应及时调整，国内产业结构调整、金融市场创新发展及风险控制、人口发展战略等经济改革措施有序推进。从短期来看，这些措施对金融市场资产价格促进作用有限，甚至可能会有负面影响，但是，这些将为国内实体经济长期稳健增长打下良好基础。国内金融市场投资者不宜过度负面解读这些改革措施的中短期影响，反而应从长期健康发展的轨迹上低位增持那些具有市场优势的低估值行业龙头。同时，国内投资者要防范外部金融市场潜在波动风险所可能传导至国内金融市场的负面影响，应主动调整市场偏好结构，降低对高估值品种不合理预期，减少持仓资产价格泡沫和集中持仓风险，注重持仓品种的长期回报能力，降低持仓组合的收益波动水平。对于普通投资者来说，也要注意盲目跟风高估值品种的风险，控制权益类资产的风险敞口，增加高股息资产及固定收益类资产的配置比例。尤其是风险承受能力较差的投资者切忌采用杠杆入市炒作的方式参与价格波动较大的高估值品种，普通投资者宜尽早完全出清融资炒股仓位，降低中短期收益预期，为长期投资回报目标留下“火种”。

总体来看，不宜夸大国内经济改革措施的负面影响，而须谨慎应对美股高估值的潜在风险，投资策略由进攻转向防御，调整市场不合理投资偏好，降低资产价格波动水平，提升A股市场长期发展韧性。

风险提示：

1、高估值品种仍存在一定市场风险。

2、国际市场波动将直接影响A股表现。

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