彭博专栏债券交易员可能疯了也可能聪明绝

本文首发于彭博终端

从理论上讲，在大概24小时后就会有一项重磅数据出炉，而且数据预计将显示美国核心通胀率升至90年代初以来最高点的情况下，不会有债券投资者急切地去买入收益率不足1.5%的10年期美债——90年初时相同期限美债的收益率要高于6%。

然而，全球最大债券市场周三涨势凶猛，直逼3月和5月关键阻力位；基准10年期收益率最低被推到1.47%，开年以来首次跌破日移动均线。这是很长一段时间来美债最令人信服的涨势，与近期有关美国增长加速及财政支出将推高收益率的说法大相径庭。

或许是之前建立了大量美债期货空头头寸，上周就业报告发布后又没能及时空头回补的投资者放大了这波涨势。但整个美国交易时段美债基本上维持住了涨势，加上一笔亿美元10年期美债的拍卖以1.%的收益率吸引到11个月来最强劲的需求，表明当前收益率水平的购买力是真实的。现在入市的债券交易员要么是疯狂至极，要么是聪明绝顶，要么两者兼而有之。

情境一：疯狂至极：

上文提到的CPI报告将于周四发布。接受彭博调查的经济学家预计5月核心CPI同比上涨3.5％，这将是年以来的最大涨幅。虽然其中有基数效应的作用，但环比涨幅预计也将达到0.5%，是过去30年中排名前三的涨幅。

美国薪资正在大幅增加，这可能导致通胀持续的时间比美联储预想得要长。

5月份宣告已涨价的美国小企业数量为年代以来最多。

美联储可能会在下周政策会议上开始讨论如何减少每月资产购买规模，这是收紧货币政策的第一步。更新后的“点阵图”可能显示官员们的预期中值为年启动加息。财政部长耶伦最近也表示，加息对社会有好处。

情境二：聪明绝顶：

在数万亿美元养老金入市前布局。美国家最大的企业养老金资金充足率近乎%，是年金融危机前以来的首次，他们可能会将大量投资转向长期债券。

得到银行支持。根据美联储数据，商业银行持有的美国国债和机构证券自年以来增加了一倍多，达到4.1万亿美元。正如彭博的TracyAlloway在一篇文章中所写，金融危机催生出的监管激励银行持有高质量的流动资产，现在超额准备金和逆回购利率又如此之低，国债是最好的选择。

美联储迈向减码事实上可能利好债券。这表明决策者没有落后太多，从长远来看不至于任由通胀发展到失控的地步。

在华盛顿，在两党基础上通过一项全面美国基建计划的前景日益令人生疑，而未来几个月债务上限问题又将卷土重来。

情境三：兼而有之：

现实中，两者可能兼而有之。完全排除通胀长期存在（不仅仅是“暂时性”）的可能性是愚蠢的。政府向美国经济提供了前所未有的支持，以抗击百年一遇的新冠疫情，任何人声称自己确切知道经济复苏路径都是在自欺欺人。资深美债交易员也已经见证过，在四十年的牛市中，收益率走高的断言一次又一次落空。就连DoubleLineCapital的首席投资官JeffreyGundlach也在本周的网络直播中承认，虽然美债实际收益率为负，但从相对价值的角度来看，也没有那么糟糕。

基准10年期美债收益率目前在1.5%，与年夏季以及年夏末的水平相当。我不认为债券交易员就一定比其他人聪明，也不完全认同美联储对通胀的看法。相反，在股市仍旧处于历史高点附近，而美联储未来几个月可能维持政策立场不变的情况下，他们只是在为平静无波的夏天做准备。而且，就算他们碰巧押错了方向，情况变得乱糟糟，持有全球最安全的资产之一也没什么坏处，不是吗？

（本文作者BrianChappatta是重点

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