精耕细作下半年全球宏观经济与大类
一、宏观经济
1.1疫情
疫情对资产价格的直接影响或已钝化，但间接影响依然深远。
新冠病毒正在变得更强大。传染性更强、重症率更高的Delta变异毒株正逐渐成为全球主流病毒品种。此外，早在年初，世卫组织就曾警告，未来还可能出现比新冠病毒更难缠的病毒。
发展中国家的防疫进程可能影响美联储加息节奏。全球分工视角下，发达国家主要是需求方，其超发的货币可通过大量进口来消耗，从而保持国内通胀率的稳定。但是，如今印度等发展中国家疫情持续失控，阻碍供给复苏，发达国家的部分需求缺口只能由本国勉强弥补，这将导致本国资本开支增加、就业扩张、过量货币滞留，从而引发国内经济过热及通货膨胀。因此，新兴市场的防疫进程或在一定程度上影响美联储缩减QE以及加息的节奏，从而影响全球资产价格。
1.2科技
科技创新仍然是下半年全球风险资产主线之一，海内外皆然。
目前，新一轮东西方科技竞赛已正式开启，半导体领域是主战场。去年12月，欧洲17国签署联合声明，宣布投入亿欧元发力半导体产业；今年5月，美国联合欧洲、日本、韩国、中国台湾等国家和地区的64家企业建立所谓“美国半导体联盟”（SemiconductorsinAmericaCoalition，SIAC），将中国大陆企业排斥在外；今年6月，美国通过了《美国创新与竞争法案》，再次强调加大对半导体等科技领域的投入。一场东西方之间乃至西方国家之间的科技竞赛就此拉开序幕。
东西方的“技术割裂”逼迫中国独立建设完整的半导体产业链，自然孕育巨大投资机遇。但是，在优质资产稀缺的环境下，资金逐鹿科技板块时将面临两大风险：
第一，资本市场层面，科技题材专业壁垒较高，未来还将越来越高，导致投资难度加大。投资者与投资者之间、投资者与上市公司之间的信息不对称或加剧，易造成跟风、短视，引发炒作情绪；市场新概念频出，投资者莫衷一是，主题切换过快、缺乏主线，目前的市场或多或少已体现出了这些特征。
第二，企业层面，技术路径的选择错误将造成研发资源的严重浪费。例如（仅为假设），例如（仅为假设），第三代半导体的材料包括碳化硅、氮化镓、氧化锌等多种物质，是否会有一种材料像当年的硅那样脱颖而出，带来颠覆性的革命？类似这样的迭代，方向、进度都有不确定性，每一次选择的背后可能都是上亿元的研发投入。在东西方“技术割裂”的背景下，选择比努力重要，需要中国企业对全球技术发展趋势保持敏锐精准的判断，保持专业冷静的头脑，避免重蹈前苏联“电子管”及“三进制计算机”的覆辙。
1.3通胀
通胀问题可能不会很快消失，依然是下阶段影响宏观经济与大类资产走势的重要变量。首先，尽管大宗商品最好阶段已过去，但美国经济恢复仍然较为强劲，各国也仍需通过基建手段修复经济，对大宗商品需求仍有支撑；其次，全球绿色转型势在必行，但也可能助长通胀，毕竟在现有技术条件下，清洁能源的成本总体还是高于传统化石能源成本。再次，尽管通胀率终究会因为高基数而下行，但这只是边际变化，是数字表象，绝对水平上的高物价问题或仍会持续较长时间，并影响消费需求的恢复。
此外，应警惕经济的类滞胀风险。从我国近9个月的PMI指标来看，总体指标及新订单分项虽仍在荣枯线上，但连续三月下滑，新出口订单、小型企业分项连续两月跌破荣枯线，从业人员分项连续三月位于荣枯线下，表明经济动能有所减弱，内外需求羸弱。而与上述现象形成强烈反差的是主要原材料进口价格分项不仅持续大幅超出荣枯线，甚至还在5月创出新高。
数据来源：Wind
5月PPI与CPI剪刀差创新高。从CPI的视角看，我国并未面临严重通胀，说明上游原材料涨价对下游最终产品的传导仍不充分。但这可能意味着通胀压力“堵”在了某些中游制造业企业身上，这些企业可能正在面临生产成本提高、销售价格刚性、利润空间压缩的局面，可谓进退两难。因此，对于制造业板块，议价能力显得尤为重要。
二、大类资产
上半年主要资产指数表现
数据来源：Wind，数据截至年6月30日
2.1权益
2.1.1A股
上半年，A股市场经历了一轮震荡，板块表现分化，行业切换迅速。强势板块特征较为统一：电气设备、钢铁、化工、采掘等工业顺周期板块领涨大盘；弱势板块则各不相同：家用电器、非银金融、国防军工、房地产、农林牧渔等垫底收跌。其中，本轮疫情对家电行业可谓“两头狙击”——供给端，原材料价格上涨，挤压利润空间；需求端，居民消费受挫，零售羸弱，作为地产后周期板块，房地产调控也有压制作用；农林牧渔板块的下跌，猪肉价格回调、气候及疫情可能都是重要原因，其中畜禽养殖总体跌幅不高但总市值吃重，跌幅最高的子板块是海洋捕捞、种子生产以及粮食种植。
上半年A股行业涨跌幅排
数据来源：Wind，数据截至年6月30日
部分热点行业轮动速度加快。
对于行业轮动的速度，本文采用以下方法测算：对28个申万一级行业的周涨跌幅进行排名，并分别计算每个行业连续52周的排名标准差。当一个行业的强弱切换速度较快时，其标准差自然偏高。最后再用6月25日标准差与去年年底标准差相减，当一个行业上半年的切换速度比往年加快时，这个差值就是正数。测算结果如下图所示：
数据来源：Wind，统计区间：.1.8-.6.25
由上图可知，上半年轮动加快的行业包括公用事业、食品饮料、有色金属、电气设备、钢铁等。这些行业也是上半年市场较为
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