长江证券刘元瑞最懂研究价值的券商掌门人

来源：新财富杂志作为中国证券行业最年轻的掌门人和数万分析师的转型标杆，执掌长江证券3年的刘元瑞，用“一学校，一行业，一公司”概括自己的履历。来源:新财富(ID:newfortune)作者:万丽出生于年的刘元瑞，年硕士毕业一跨出华中科技大学的校门，就踏入上市券商长江证券研究所，成为当时中国资本市场多名证券分析师中的一员。凭着勤奋和冲劲，他在入行第三年便闯入新财富最佳分析师评选钢铁行业前三名，此后，连续7年夺得钢铁行业第一名，斩获“新财富白金分析师”美誉。同时，长江证券研究所在他的带领下，公募基金佣金分仓收入和证券分析师行业排名中一路“开挂”，佳绩频传。由于业绩突出，从业第9年，他被任命为长江证券副总裁；短短一年后，又被委以长江证券总裁重任，成为中国证券行业最年轻的掌门人和证券研究界数万研究员的转型标杆。年至今，刘元瑞执掌长江证券已3年，他依然保留了当研究员时精力充沛、干练睿智、坦率直接的形象。无论抛出什么问题，他都能立刻接住，并用两倍的语速快速化解。聊过去，他认为，人生有些路，一旦认定，便不要有杂念，全心全意去做就好。能取得一些成绩，也仅仅是因为努力和坚持。谈当下，他认为长江证券这3年已经确立了清晰的发展战略，回归本源，强化能力，构建投资管理、财富管理和企业服务三大公司级平台。看未来，他希望长江证券可以结合自身的资源禀赋，以客户为中心，以价值创造为方向，以投研能力为根本，以金融科技为驱动，成为稳健、持续地为客户提供综合金融服务的一流金融企业。01毕业3年，冲进新财富榜单前三从一个理科生走入证券研究行业，刘元瑞认为这一切充满了巧合。少年时期，刘元瑞本来想读工科，机缘巧合，最后进了华中科技大学经济学院，结果发现自己很喜欢这个专业，他暗自感叹，“一切都是最好的安排”。年，刘元瑞硕士毕业进入长江证券研究所实习。原本对证券研究一无所知的他，经过数个月的学习和了解，发现这个行业与自己的综合素质非常契合：既需要做研究的静心与定力，也需要与人打交道的热忱与敏锐。“感谢上天的眷顾。”刘元瑞说。自年行业推行公募基金佣金分仓的业务模式，证券研究便被打上了鲜明的“商业研究”属性，证券研究首要服务对象为其“付费”客户，也就是机构投资者。证券研究员不仅要会做研究，还要能向客户兜售观点，接受客户检验，获得市场认可。“研究需要深度挖掘价值，但价值需要呈现、表达和认可。如果市场不认可、不接受，不能转化为使用价值，则研究无意义，这是很可惜的。”刘元瑞称，而他是一个相对擅于与人沟通的人。长江证券研究所有着显著的“内生增长”特质，新员工绝大部分都是从每年的实习生中培养出来的。刘元瑞也是从实习生成长起来的员工之一，他在长江证券一呆就是13年，他喜欢用“一学校，一行业，一公司”来概括自己的履历。作为经管专业背景出身的新人，刘元瑞初入研究所的第一个岗位是研究偏消费类的农林牧渔板块，这在当时是个冷门的小行业，与食品饮料行业还未分家。彼时的长江证券研究所只有30人。一个月后，因为热门的钢铁行业缺人，表现优秀的刘元瑞被研究所调整至钢铁行业。当时的钢铁行业，还保持着从21世纪初便开始持续的钢铁、煤炭、汽车、电力、银行组成的资本市场“五朵金花”的余热，而钢铁股也是股权分置改革的先锋，外加并购重组和金融创新，这一行业在当时资本市场炙手可热。钢铁股上涨的同时，与之相关的权证也常常占据涨幅榜前列。占上证指数行业权重2.7%的钢铁板块，还是推动大盘指数年上涨的急先锋之一。刚刚对农林牧渔有了浓厚兴趣的刘元瑞，对突然要转身去研究钢铁，内心略有些失落。“消费离我的生活很近，而且当时我判断消费类板块是未来的方向。钢铁虽然大热，但是距离我的生活太遥远。”刘元瑞说，但他一直以来是个“听话”的学生，在学校听从老师的教导，工作上听从领导的安排。“既然研究所有需要，我义不容辞。”没有工科背景的刘元瑞，为了搞清楚钢铁行业，一头扎进了图书馆，从钢铁的基础知识开始学起。他潜下心来，对A股钢铁板块30多家上市公司的历史财务数据、关键事件影响、生产经营细节等进行全面收集，建立了较为完整的“钢铁数据库”，并在此基础上，进行深入细致的分析。由于数据详实，估值严谨，有基金经理直接将他当成钢铁行业的“百科全书”，有问题随时找他。刘元瑞也慢慢地感觉到，市场对他研究的信任越来越强。作为新人分析师，想要后来居上，首先要整合认知，形成自己的观点；还要将想法通过研究快速落地，及时反馈给客户；更要不断质疑自己，在反复提出问题和解决问题的过程中，实现认知的持续突破和不断超越。“卖方研究的价值，有的时候并不直接体现为明确一致的结论，而在于和客户交流时，能否给客户带来启发。”刘元瑞说。他要求自己始终要具备出色的研究能力，而不希望自己变成一个没有研究能力只会夸夸其谈的人。做增量研究和差异化研究，是让机构投资者看到自己的最好办法。他还清晰地记得自己早期曾经写过一篇关于“钢铁行业开工率”的报告。早年，市场上还没有能权威统计行业产能利用率的指标，这导致判断钢铁供给的空间和节奏时，往往处于盲人摸象的状态。刘元瑞在仔细查阅了众多相关学术文献的情况下，发现可以通过流动资产和固定资产的比率，来推算产能利用率。因为固定资产是相对刚性的，流动资产是需要根据开工情况进行匹配的，一旦流动资产减少了，往往意味着产能利用率也降低了。作为新人的刘元瑞冲劲十足。“那时候钢铁行业的年报出得比较晚，常常近10家上市公司集中到一天出财报”。他给自己下了近乎严苛的“死命令”，无论当天市场发布多少份财报，自己都必须在当晚完成所有财报的点评工作并发送给客户。不仅研报季如此，平常他也保持超高负荷的工作状态，同事都称他为“早（上）睡早（上）起”的“钢铁侠”。凭借着数年如一日的勤奋与钻研，他逐步搭建了自己的研究体系和思维框架。年，刘元瑞在新财富最佳分析师评选中获得钢铁行业第三名，次年登上第一名的宝座，也是长江证券研究所历史上第一个新财富第一名。02白金分析师是如何炼成的卖方研究的价值，是通过向市场提供深度、有效的研究成果来实现的，因此，卖方分析师会紧密跟踪市场和产业的变化，这是大多数分析师研究体系迭代的重要推手。“只要原有分析框架内各产业要素的基本情况和驱动力发生变化，就要及时对研究体系进行调整。”刘元瑞举例，年开启的供给侧改革，通过行政化手段，大幅调减钢铁供给，一定阶段内将供给在钢铁定价中的权重大幅拉升，这种外生冲击带来的行业基本面变化就需要特别

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