国信证券经济研究所产业链研究系列精选

金融

非银

长期投资者何在

我国当下的金融行业短期化凸出，即借贷短期化，投资短期化。围绕金融，我们认为当下行业的突破重点可在于需求和供应两端。在需求方面，重点是培育并扶持寿险企业、养老金等长期储蓄管理机构，以纲举目张地促进整个金融生态的进化。该类机构是资本市场长期投资者的核心，产业链的上游，是链接居民长期储蓄以及资本市场长期资产的纽带，意义可谓重大。在供应方面，重点是鼓励精品券商的创立，因为当下我国的证券公司普遍依赖证券经纪业务，证券行业缺乏大量深耕于投资银行及咨询业务的精品券商，以帮助实体经济培育优质资产。当下，新证券法的出台以及注册制的推进标志着资本市场即将进入高质的发展阶段，所以我们长期看好寿险行业以及证券行业的成长，这是未来资本市场的主角。

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非银

国信证券经济研究所非银团队

年12月

消费

社会服务

社会服务业商业模式与产业链详解：

探寻龙头成长逻辑

复盘社服板块15年变迁，题材、成长、价值交织，近三年白马称雄。子板块轮动，虽阶段有波动，但长线高壁垒与可复制是核心。行业特征：周期性分化、季节性较强，敏感性（短期受传染疫情或重大灾害影响较大）与韧性突出（灾后或疫情后恢复增长通常较为显著）。1）免税：上游一看品牌商（香化、奢侈品、烟酒龙头），二看机场等渠道，规模优势决定其与上游的议价能力，下游面向消费者，国际比价下倒逼免税运营商规模价格优势方能赢得市场。核心看国内消费回流背景下，政策有望持续利好，寡头竞争，赛道优质，未来成长有支撑。2）演艺：演艺包括设计创作、运营、渠道等产业链。龙头宋城演艺核心优势在于独具演艺全产业链于一体，公园+演艺复制扩张商业模式不断验证，先发优势卡位凸显，近两年项目集中爆发期，演艺集群拓宽中线成长空间。3）酒店：短看周期变化下龙头估值与RevPAR波动，长看加盟扩张与整合增效，上游产业链集中提升龙头长线盈利水平。出境游：顺周期，

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