国信证券经济研究所各行业5月投资策略

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宏观经济专题：补偿性增长的历史经验——再论疫情后经济增长（一）

年非典疫情结束后，国内社会消费品零售总额补偿性增长占疫情期间损失金额的比例约为37%。非典疫情仅对消费需求产生了较大的影响，对投资、出口需求的影响很小，对生产能力的影响也很小。次贷危机期间，投资补偿性增长占前期损失的比例接近%。9年次贷危机期间，国内消费未出现补偿性增长。若政府并未提前实施经济刺激政策，而是在非典疫情严重影响国内经济运行的情况下才开始出台需求刺激政策，预计年也很可能出现类似9年那样的投资补偿性增长局面。次贷危机期间没有消费补偿性增长，非典疫情期间出现消费补偿性增长，或与非典疫情使得居民即使有钱也没法消费有关，而次贷危机期间消费下降主要是收入下降导致的。

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国信证券经济研究所宏观团队

宏观

大类资产配置月报：宽松政策下，股债商同时上涨

（1）股票市场：国内疫情控制已经处于尾声，货币宽松政策不断出台，财政刺激政策也将发力，各地需求消费等刺激政策不断出台落地，预计国内二季度内需的恢复力度不低，股票市场有一个稳定的内部环境。（2）债券市场：预期后期宏观组合是“货币宽松延续（OMO利率下调）+经济基本面回升”的概率较大，风险类资产已经度过了最差的时期、避险类资产已经度过了最好的时期。在债券利率方面，预计后续10年期债券利率存在上行风险。（3）商品市场：国内复工复产明显加快，投资活动已十分活跃，各地消费需求刺激政策不断出台落地；再叠加多数商品价格经过一季度的大跌已处于较低位置，商品市场在5月的表现值得期待。（4）外汇市场：欧洲和英国央行可能进一步扩大量化宽松政策，而美联储进一步宽松概率不高，美元指数可能会进一步走强。国内疫情已接近尾声，后续国内经济基本面情况将好于海外，国内人民币贬值的空间不大，后续还将继续保持稳定。

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宏观

国信证券经济研究所宏观团队

策略

年5月策略月报：寻找复苏中的景气改善品种

虽然一季度经济数据与上市公司业绩均受到了疫情影响而出现大幅下滑，但最坏的时刻已经过去，后续经济回升的持续性和力度均值得期待。展望未来，我们认为A股市场二次探底的可能性较低，指数层面预计将维持震荡。结构性行情方面，我们建议

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