年年中私募证券基金市场观点三

年上半年，市场行情也确实是一波三折。市场行情总体上结束了过去两年单边上涨的格局，呈现出宽幅震荡的状况。展望后市，年下半年市场将如何发展，本文汇总了市场上优秀私募基金管理人的策略回顾、市场展望及投资风险，以供投资者参考。

上半年市场走势大致可以分为三个阶段：2月18日前，指数上行。市场延续去年“核心资产”的一九分化行情，少数股票带动指数上涨，绝大多数股票下跌。2月18日至3月中旬，指数快速下跌。“核心资产”股票快速下跌，带动指数快速下跌15%以上，成长类股票杀跌幅度大。3月中旬至今，指数震荡过程中逐步修复，周期股、核心资产、题材股轮番有所表现。代表中小盘的中证指数相对沪深指数有着显著超额收益，大小盘风格有所逆转。

图1：年上半年证券市场走势

资料来源：东方财富网

前海道谊

深圳前海道谊投资控股有限公司成立于年3月，前身为年成立的深圳道谊资产管理有限公司。公司创始人卢柏良先生拥有24年证券投资经验，先后多次获得“三年期金牛私募投资经理奖”“五年期金牛私募投资经理奖”。主要策略是股票多头策略，代表产品华融-道谊稳健权益投资年上半年收益率是11.16%，最大回撤16.51%。

从长期来看，中国资本市场已经具备了一个慢牛的基础，或者说，慢牛的生态已经形成。包括我们国内的生产要素条件的相对优势、资本市场基础制度建设取得长足的进步、上市公司建设以及市场的定价功能日益完善、还有居民的资产配置结构重心向权益类的缓慢调整、以及长期来看我们的长期利率中枢的下移。

下半年乃至明年，我们经济平缓下行的态势恐难以改变。如果接下来消费复苏不理想，基建不反弹，那么到第四季度可能货币政策会明确宽松化。但是，那时对美国政策上行的预期可能已经起来，我们的汇率和资产价格外部压力逐渐增加，如果我们搞宽松可能会加剧外部因素对国内的影响。这次降准提前动手不仅可以压压国内的的长期利率水平，也可以让放缓的外贸在人民币币值上给予一定的支持，可以让经济多一点韧性。

A股对应到资本市场就是二元结构。传统行业增速慢，估值便宜，多数时间可能股价低迷，局部时间涨一下，估值修正一下。新兴的成长行业机会多，估值弹性大，涨幅较大，涨过头了需要调整调整，未来每年可能都是这个格局。当然，都要仔细跟踪，需求好的行业，如果产能扩展节奏把握不好也是有风险的。

我们的理念就是以合适的价格买入好行业中有竞争力的龙头公司，建立组合，并且通过仓位管理来适当回避系统性风险。什么是好公司？如果用一个财务指标来衡量，那就是净资产收益率ROE。我们对ROE一直在15%以上的公司做过数据回归，发现在过去几轮熊市中，如果在最高点买入这些公司构建组合，这个组合不仅获得了明显的超额收益率，而且全部取得了正的收益率。何况，以前资本市场的定价功能还不是那么有效。买入好公司持有可以理解，以仓位控制方式来管理风险可能大多数人认为难度高，实操性比较差。其实如果看看A股的历史，波动的幅度是蛮大的，如果能够把握一定的择时，对净值的保护和对收益率的贡献是不可忽视的。

在看好的大方向上，一个是具有全球竞争力的中国产业，第二个依托庞大内需市场的品牌消费品公司。

首先是低碳经济中的新能源汽车行业。碳排放的增加和累积造成温室效应已经影响到了我们的工作和生活。例如德国和中国河南发生了千年一遇的暴雨，一个小时可以降20厘米的雨量，城市基础设施的标准再高也挡不住控制碳排放，实现碳中和已经刻不容缓，迫在眉睫！汽车的碳排放估计在全球碳排放的比重大约20%左右，所以，淘汰燃油车在未来10到15年应该是倒计时的事。到目前为止，全球大约有20亿辆各式燃油车，要是全部换成电动车，大约是一个万亿的市场体量。而当这个机会来临时，中国的电动制造企业、电池生产企业、中游元器件和材料企业、上游资源和化工企业已经站在了全球产业界的前列，我们的新能源汽车产业链成为全球最完整、效率最高、最具竞争力的产业链！这是中国产业转型成功的典范，更是资本市场难得的好机会。我们从年第四季度就开始重点布局。电动车虽然涨了两年，但是从长期看空间还很大。不过涨多了，阶段性的估值泡沫总是不可避免的。

第二个碳减排行业就是光伏和风电。大的碳经济的逻辑与电动车是一样的，无非就是替代以燃煤为主的第一能源的生产，因此是在全球一次能的生产领域进行一场变天的革命。风光发电的核心是技术驱动下产业规模效应推动的成本下降路线。只是，风电设备的制造成本下降的空间有限，所以我们向来更看好光伏。在过去十年光伏组件的单位价格下降了80%，而随着HTJ和TOPCON技术的投产，组件仍有下降进步的空间，这就意味着或者发电运营可能获得比现在更高的回报，或者意味着光伏对火电的价格由劣势到平起，再到具有相对优势和竞争力。加上未来可能出现的碳交易额外收入，产业链对资本的吸引力越来越强。我国的光伏产业链与电动车相比，相同的一面是都有国际相对优势，略有差别的地方是光伏这个行业具有全球的绝对优势绝对的优势。从硅料、硅片、电池片和组件，各个环节的全球市占率都应该超过了60%以上，硅片环节可能是80-90%。正是基于这个认识和信念，一季度行业股价大幅回落，市场担心美国要下手中国光伏产业时，我们毫不犹豫地重新再次重仓买入，并坚定持有。

由于发电一次能源的生产产生的碳排放在所有行业中排首位，大约有近30%左右，因此，这个行业承担的减排任务非常之重。我们国家碳排放占全球的30%，现在，我们向世界承诺前年碳达峰，年前碳中和。对于碳排放仍在上行的中国来说，要实现承诺目标，分解到每一年，减排的任务都是很重的，也就是说光伏的需求在未来十年、二十年都是增速高而且强度大，用一个词概括叫强制性需求。因此，如果过于

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