中航证券首席经济学家董忠云中美未盈利公司

摘要

科创板开板以来，大多未盈利公司出现交易量萎缩和股价持续下跌现象。

我国科创板上市时未盈利公司市场表现不及美股上市时未盈利公司。

科创板交易量萎缩和未盈利公司普遍下跌并不代表科创板缺乏活力：1）科创板多为中小盘，流通市值相对较低。2）目前市值在亿美元以上的美股上市时未盈利公司，平均扭亏所用时间为8年。科创板开板以来不足两年，科创板未盈利公司未来仍有几率扭亏为盈并实现股价上涨。

自科创板开板以来，大部分国内未盈利公司选择美股上市，说明科创板仍不是国内未盈利公司的上市首选。

我们对在美股和港股上市的中国大陆公司进行市值排名，排名靠前的龙头公司很多在上市时都未盈利：中国的优秀企业在未盈利的较早阶段选择了在美国或香港上市。建议在制度层面上进一步优化发行、上市、交易、信息披露、退市等各个环节，增加优秀的未盈利公司上市数量，让中国投资者能够享受核心优质资产的成长红利。

近期科创板未盈利公司的交易量萎缩和股价下跌只是科创板早期发展的短暂受挫，中长期看，科创板上市公司的高成长性会进一步体现。

报告正文

科创板于年6月13日正式开板，首批标的于年7月22日登陆科创板。至今，首批科创板公司上市已接近两年。年5月28日的深交所会员大会上，深交所提出了要探索推进未盈利企业上市制度，稳步推进为全市场注册制改革创造条件，充分发挥资本市场枢纽功能，更好服务经济高质量发展。

目前，科创版仍面临诸多挑战。近期我们发现部分科创板公司，尤其是未盈利公司出现了交易量萎缩和股价持续下跌的现象。以5月31日交易数据的成交额为例，科创板上市公司共家，剔除5月28日上市的和辉光电，日成交额大于5亿元的公司仅有20家，而日成交额小于万的公司数量有95家，占比高达34%。在科创板上市的家公司中共有16家上市时未盈利，其中75%的公司股价自上市以来出现下跌，累计跌幅在50%以上的达33%，未盈利总计成交额缩水幅度基本超过90%。

美国股票市场作为注册制的成熟载体。我们对美股未盈利公司的情况进行了统计。对标我国科创板成立时间，美股年7月22日后共有家公司上市，其中上市时未盈利公司有家。进一步对这些未盈利公司的累计涨跌幅进行统计，结果显示有87家公司股价格累计上涨，家公司股价累计下跌。其中仅有28家公司累计跌幅超过50%，37家公司累计涨幅超过50%，更有15家公司累计涨幅超过%。

对比来看，我国科创板未盈利公司市场表现远不及美股的未盈利公司，流动性问题叠加持续下跌的股价对未盈利公司上市造成一定的困扰。但我们认为科创板交易量萎缩并不代表科创板缺乏活力。科创板的单日成交金额较低主要是由于科创板的上市公司多为中小盘股，上市时间短，流通市值相对较低。截至5月31日，科创板流通市值小于10亿元的有29%，远高于主板的4.5%和创业板的9.9%。另一方面，主板、创业板、科创板的平均总市值分别为亿，亿和亿，其中平均流通市值分别为.12亿，80.36亿和48.56亿。同时，科创板的流通市值占总市值比例为32%，远低于主板的81.37%和创业板的62.85%。

我们认为科创板未盈利公司普遍下跌主要是我国科创板成立时间相对比较短，年7月22日科创板开板以来尚不足2年，而我们统计的美股有数据以来纽交所和纳斯达克交易所上市的市值超过亿美元的未盈利公司中，自上市起至转为盈利期间涨幅超过50%的公司，平均扭亏时间为8年，对比来看，科创板成立时间相对较短，未盈利公司未来仍有几率扭亏为盈并实现股价的持续上涨。

截至5月31日，科创板共有家公司上市，其中未盈利公司共16家，占比为5.7%。而自我国科创板设立以来，选择在美国上市的中概股共84家，其中未盈利公司48家，很多未盈利公司仍选择美股上市。行业分布上看，选择美股上市的未盈利公司中，占比最大的两个行业为软件与服务以及生物制药业，分别为14家和6家。

我们统计了在美国和中国香港上市的中国头部公司，很多公司上市时都未盈利。对美国中概股公司进行市值排序，前30的公司中上市时未盈利的占比达40%；对中国香港上市的中资股进行市值排序，前30的公司中上市时未盈利的占比达10%。优秀企业在未盈利的较早阶段选择了在美国或者中国香港上市。我们认为，提升对企业生命周期的容忍度或是中国注册制改革的重点之一。建议在制度层面上进一步优化发行、上市、交易、信息披露、退市等各个环节，注册制才有更大的能力承接更多的优秀的未盈利公司，让中国投资者能够享受核心优质资产的成长红利。

我们认为，科创板部分上市以来未盈利公司的交易量萎缩和股价下跌的问题是科创板早期发展的短暂挫折，不需要过度担心，更不能因噎废食。“十四五”规划提出了一系列支持科技自立自强的重大举措；5月28日，习近平在两院院士大会上再一次明确，坚持把科技创新摆在国家发展全局的核心位置，全面谋划科技创新工作。随着注册制在资本市场推行，未来将会有更多高质量的公司在科创板上市。从中长期来看，科创板上市公司的高成长性将会进一步体现，会展现更强的投资吸引力和竞争力。

作者简介

董忠云博士

中航证券首席经济学家

中国航空学会理事

国家金融与发展实验室特聘高级研究员

中国社会责任百人论坛成员

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